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SPDR Strategie Espresso: Schwellenländeranleihen: Kampf gegen den Gegenwind des US-Dollars

SPDR Strategie Espresso: Der kürzliche Anstieg bei den Renditen von Staatsanleihen und des US-Dollars hat die Anleihen der Schwellenländer (EM) erneut unter Druck gesetzt.

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SPDR Strategie Espresso: 06. Oktober 2021


Rebecca Chesworth – Expertin für Aktien ETF-Strategien bei SPDR ETFs


Die längerfristigen Aussichten scheinen jedoch besser zu sein. Renditen für Schwellenländeranleihen bleiben  im Vergleich zu den entwickelten Märkten attraktiv und die lokalen Währungen gegenüber dem US-Dollar sind wieder günstig.

Der Anstieg des US-Dollars, die restriktive Haltung der Zentralbanken und eine gewisse Risikoaversion haben dazu geführt, dass die Lokalwährungsanleihen der Schwellenländer (EM) unter Druck geraten sind. Betrachtet man den Bloomberg EM Local Currency Liquid Index, so gab es nur wenige Länder, die im September positive Renditen erzielten: China, da sich die inländischen Wachstumsindikatoren verlangsamten, Indonesien, dank der bereits weiten Spreads zu Staatsanleihen und der relativ zahmen Inflation und Russland, da die Gaspreise in die Höhe schnellten und den Rubel stützten.

Es besteht die Befürchtung, dass das Zurückfahren der Ankäufe von Vermögenswerten durch die US-Notenbank (Fed) und letztlich steigende Zinsen, US-Dollar-Anlagen begünstigen und Kapitalflüsse in Schwellenländeranleihen einschränken könnten. Aus Sicht der Renditedifferenz haben sich die Spreads jedoch gegen den US-Dollar entwickelt. Die nachstehende Abbildung 1 zeigt die Differenz der Rendite zwischen dem Bloomberg EM Local Currency Liquid Index und dem Bloomberg US Treasury Index. Die Spreads haben sich deutlich ausgeweitet und sind so hoch wie seit Ende 2016 nicht mehr (abgesehen von dem Anstieg der Spreads während der COVID-Krise). Angetrieben durch die Straffung der Politik der Zentralbanken der Schwellenländer lag der Spread Ende September nur fünf Basispunkte unter seinem Fünfjahresdurchschnitt.

Abbildung 1: Renditeabstände der Schwellenländer zu US-Treasuries haben sich vergrößert

06-10-21 1 SPDR ESPRESSO

Im März 2021 fielen die Renditen von Schwellenländeranleihen in lokaler Währung ähnlich negativ aus, da die Renditen von Staatsanleihen und der US-Dollar in die Höhe schnellten. Der negative Trend hielt jedoch nicht an, und in den folgenden zwei Monaten wurden positive Renditen erzielt, da sich die Währung erholte. Die jüngste Erholung des US-Dollars hat dazu geführt, dass er gegenüber dem Währungskorb, aus dem sich der Bloomberg EM Local Currency Liquid Index zusammensetzt, um 7,6 Prozent überbewertet ist. Es könnte mehrere Auslöser für eine Erholung der Schwellenländerwährungen geben: eine Lösung des Problems der US-Schuldenobergrenze, eine vorsichtigere Haltung der Fed oder eine positive Lösung der Evergrande-Probleme in China – all dies könnte zu einer besseren Unterstützung für risikoreichere Vermögenswerte führen.

Wie wir in dem kürzlich erschienenen Artikel „Emerging Market Debt: Unfulfilled Potential“, dargelegt haben, preisen die Märkte für Schwellenländeranleihen bereits ein hohes Maß an Straffung in der Renditekurve ein. Die Renditen sind derzeit im Vergleich zu US-Treasuries hoch, weil der Straffungszyklus der Zentralbanken der Schwellenländer bereits in vollem Gange ist. Die Steigung des null bis zweijährigen Teils der Kurve ist wieder am steilsten, was darauf hindeutet, dass ein hohes Maß an Straffung bereits im Markt eingepreist ist. Möglicherweise wird dies von den Zentralbanken nicht bestätigt: Die PriceStats®-Inflationsmessung scheint sich für mehrere wichtige Schwellenländer wie Brasilien, Südkorea und Südafrika stabilisiert zu haben.

Die OECD prognostiziert eine Verlangsamung des globalen Wachstums von 5,7 Prozent im Jahr 2021 auf 4,5 Prozent im Jahr 2022. Diese Verlangsamung ist in den aufstrebenden Volkswirtschaften besonders ausgeprägt, wobei die Türkei mit einem Rückgang von 8,4 auf 3,1 Prozent, Brasilien mit einem Rückgang von 5,2 auf 2,3 Prozent und Südafrika mit einem Rückgang von 4,6 auf 2,5 Prozent am stärksten betroffen sind.[1] Das langsamere Wachstum und die Wende in der Inflationsdynamik deuten darauf hin, dass der Druck auf die Zentralbanken der aufstrebenden Volkswirtschaften, ihre Geldpolitik weiter zu straffen, nachlassen könnte. Es ist bemerkenswert, dass der 12-Wochen-Durchschnitt der Zentralbanken, die die Zinssätze angehoben haben, im Vergleich zu denen, die sie gesenkt haben, zu sinken beginnt. (was zum Teil auf die jüngste Senkung der türkischen Zinssätze zurückzuführen ist) Wie in Abbildung 2 dargestellt.

Insgesamt hat der jüngste Anstieg der Treasury-Renditen und des US-Dollars die Schwellenländeranleihen erneut belastet. Die längerfristigen Aussichten scheinen jedoch besser zu sein. Renditen für Schwellenländeranleihen bleiben  im Vergleich zu den entwickelten Märkten attraktiv und die lokalen Währungen gegenüber dem US-Dollar sind wieder günstig. Auch wenn der Zinserhöhungszyklus für die Zentralbanken der Schwellenländer noch nicht abgeschlossen ist, dürften das schwächere Wachstum und die schwächere Inflation den Druck auf Zinserhöhungen allmählich mindern. Eine straffere Politik ist bereits in den Anleihemärkten eingepreist und könnte sich als günstig für die Anleihen der lokalen Märkte erweisen.

Abbildung 2: Die Dynamik der Zinserhöhungen der Zentralbanken in den Schwellenländern beginnt sich zu verringern

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[1] Siehe den OECD-Wirtschaftsausblick, Zwischenbericht September 2021: Keeping the Recovery on Track. Diese Schätzungen beruhen auf bestimmten Analysen und Annahmen. Es gibt keine Garantie, dass sie eintreffen werden.

 

Quelle: ETFWorld

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